離家不出走

巴菲特已經出脫中國股票了，原因就是覺得中國股市已經快要泡沫化，但一般分析中國股市的本益比大概只有40倍而已，說到泡沫，似乎還有點差距。但我認為，這個本益比被一種財務操作給蒙蔽了，所以，中國股市的泡沫會分為兩層，第一層泡沫一旦破的夠久，就會造成第二層的泡沫破掉，那時就是股市真正崩盤的時候了。
 
中國股市第一層泡沫，就是散戶所稱起的那一層，這層泡沫膨脹的快，爆掉的速度也快，但一下子又吹起了另一個泡沫，基本上呢，這一層泡沫受到中國政經情勢變化很大，且波動度也是很驚人的，隨便一個漲跌都是3到5個%，有時幅度更是大。這層泡沫的影響，主要還是中國政治，尤其是17大後的人事佈局影響，再來就是中國的經濟政策。從最近這陣子的一些政策就可以明顯的感受到，例如資本利得稅的降低，就讓上證漲了一個禮拜，但升息、打壓房地產投資、延緩QDII港股直通車等，都讓中國股市一跌就跌了10%，但中國散戶人數實在太多，所以每一次泡沫爆掉，不到一個月就能夠恢復元氣，而中國資本市場的封閉，也讓全球股市變化基本上完全對中國股市沒有影響。
 

這幾個禮拜以來，全球所有資本市場都受到美國所謂次級房貸的信用破產問題所影響，各種投資指標通通大幅度的回檔，唯一漲翻天的就是芝加哥期貨中心的波動度指數VIX，這個波段讓這個指數長了一倍，而全世界的股市、債市、不動產市場等都跌到一堆人快去跳樓了。而次級房貸，說穿了就是台灣街頭常見的二胎房貸啦。而二胎房貸是什麼呢？假設你買了一棟房子，價值一千萬好了，銀行只願意貸款給你七成，也就是說你的自備款要三百萬，而如果你沒有三百萬的時候，就只有再找其他金融機構去借這三百萬，這三百萬的貸款就是所謂的二胎房貸了。這種貸款是很可怕的，因為原先最早銀行只願意貸款七成，就是斟酌貸款人的還款能力所訂出來的，當然還會參考房子本身的價值。想想看法拍屋銀拍屋，大概都只有市價的幾成？呵呵，所以二胎房貸基本上就跟信貸差不了多少，因為他可以說是根本沒有抵押品可言。
 
而願意承接二胎房貸的金融機構也不是白癡，當然知道所承受的信用風險會比承做一般房貸來的高，所以通常利率要不是訂的比較高，就是使用浮動利率，不會像是一般的房貸因為有不動產做抵押物，所以利率基本上都會偏低，且都是採用固定利率。然而，錢就是錢，不會有什麼買房子的錢跟買車子的錢，所以，當一個人錢不夠而硬要去買高價的房子時，只好去找二胎房貸，而會如此，就是認為自己手邊的錢可以在其他資本市場中，賺得除了付的起二胎房貸利息以外更高的收益。以剛剛的例子而言，三百萬的二胎房貸拿去買房子了，原來要從自己口袋裡拿出來的頭期款，一定去投資其他金融市場，而很明顯的，不會去放定存，因為定存的利率一定會比二胎房貸來的低，那這些錢會去投資什麼？當然是債券、股票、其他衍生金融商品嘍。
 

一直很想到私募基金或避險基金的投資機構上班，因為這是玩資本的極致表現，尤其是避險基金的操作，真是所謂「一分鐘幾十萬上下」的遊戲，心臟不夠強是玩不起的啊。這兩種基金雖然操作手法不同，不過在有錢人越來越有錢的環境下，這兩種基金合併成為一種已經大勢所趨了，不知道未來有沒有機會參上一腳，不過總資產還不夠人家手續費的情形下，有沒有人願意讓我參一腳是比較大的問題，呵呵。
 


最近私募基金在台灣算是有不少曝光，例如TPG Capital 的Newbridge、Carlyle、Temasek Holdings等等，這些基金動不動就把台灣某一家知名企業買下來，財大氣粗的手法令人咋舌，這也是私募基金目前最常見的操作方式，看好一家經營良好的企業，又能夠在該產業中有一定地位，與其單純在公開市場投資股票，不如一次把這家公司大部分股權買下來，甚至把這家公司百分之百購併後再拆開來上市，而有這種財力的基金公司，背後金主通常也都是政經地位顯赫的大角色，例如Caryle後面的沙烏地皇室及布希家族，Temasek的新加坡政府，而連號稱社會主義治國的中國，都先「牛刀小試」的丟了五十億美金給Blackstone私募基金操盤。而這些背後金主，多半也希望能夠保本，所以私募基金操作上不會玩得比較瘋狂，多半還是已經營企業為主要獲利來源，當然啦，例如Carlyle投資主要以國防企業為主，那國防企業要賺錢就是要有戰爭，所以布希要打伊拉克（兩個布希都有打哩），怎麼會是為了那種找不到的大規模毀滅性武器呢，當然是為了Carlyle所投資的國防產業啦。

能源區分為傳統碳基能源以及其他非碳基的新能源，當然啦，有一些能源是舊能源換新面孔，例如水資源，但後工業革命時代，所謂的傳統能源當然是碳基嘍，也就是煤、石油、以及天然氣。其中石油的價格，更是為能源價格的指標，當然啦，全世界碳的使用也不低，主要用於發電，但日常生活中，最重要的能源就是石油了，除了交通工具要使用外，所有的塑膠製品也需要石油。相較之下，天然氣受重視的程度就比較低，其實使用天然氣的汽車也不少，台灣也曾經提倡天然氣汽車，還有補助哩，只可惜大家還是習慣石油引擎做為首選。天然氣跟碳、石油有幾個顯著的不同，第一，天然氣的產生不需要像碳、石油一樣，人用了一生的時間也看不到植物變成碳（烤肉用的那種碳除外），也看不到動物變成石油，但人只要吃到豆類食品，幾個小時就可以產生「天然氣」了，對啦，就是屁！當然啦，天然氣只要缺氧的情形下有機物腐爛後就會產生天然氣，所以垃圾場也會有，森林中的沼氣也是，巴西在垃圾場設置沼氣回收設備，產生天然氣後推動發電機，已經開始少量供應里約熱內盧周遭城鎮的用電了。
 

講到投資理財，一般的概念不外乎是定存、存款證、外匯、股票、或基金，這也是最多人投資理財的方式，比較懂金融操作的人，或者是有在接觸相關資訊的人，大概還會買一些債券，或甚至於衍生性金融商品，例如期貨、選擇權、遠期交易合約、匯率交換合約等，近幾年來，又有更多的可供投資的金融商品出現，例如證券化不動產、證券化債權、雙貨幣短期定存、ETF等。但這些都幾乎都是在股票或貨幣相關的市場上交易的東西為基礎，只有極少數的部分，是依據最原始的交易，商品交易而設立的。而商品交易，在台灣甚至全世界，有在投資商品的人似乎少之又少，但每個人每天的消費，幾乎都是跟商品交易有關，畢竟，你每天或多或少都要吃點糖吧，糖就是全球公開交易的一種商品，而商品市場的存在，尤其是再加上期貨、遠期合約，更是讓這些攸關民生的商品，物價能夠平穩的主要原因啊。其實，商品交易及衍生出來的交易市場，其目的在中國西漢時期（西元前110年）中國就推行過類似的概念，「均輸」與「平準」。哈，上次聽到這兩個詞，還是從你中學時歷史老師的口中聽到的對吧？
 
只是當初中國人沒有想到期貨交易的部分而已，而只是利用均輸提高了運輸跟產銷的效能，而利用平準建立的倉儲概念來平抑物價，基本上就是為商品建立良好的物流概念而以，而日本人在14世紀，發明了稻米的期貨交易，而這期貨交易來做到均輸、平準的目的，利用的是市場的手段而非政府的手段，當然比西元前一世紀中國的作法好，廢話，相差1千5百年，世界當然要有點進步。題外話，日本人的稻米期貨，還發明了一樣現在大家都在用的一種交易記錄方式，就是K線圖啦！話說遠了，拉回商品交易。
 

最近常被問到，什麼標的物該不該買或什麼標的物該不該賣，其實，我認為沒有什麼標的物是該買或該賣的，我會用兩個概念來評估。
 
第一個就是德國股神Andre Kostolany所說的遛狗理論。大環境與投資標的物的關係，就跟人去遛狗一樣，如果大環境是有前景的，那就代表人在往前走，但人走的速度是比較緩慢的，標的物的漲跌速度，就好向被遛的那條狗，狗因為速度快，所以會跑在人的前面，但當狗跑得太遠的時候，一回頭看見人還在很後面慢慢走，狗又會衝回人的身邊，所以用這個方式來說明標的物的漲跌在短時間內會震盪，但長期來看還是依據人走的速度前進。而掌握重要的長期趨勢，也就是人到底是往前走還是往後走，可以避免掉被長期套牢的風險，而判斷狗是否已經衝過頭，或者是在人的身邊傳來傳去的短期現象，可以判斷進場或出場的時間點。而以全球的經濟發展來看，醫療保健、高消費商品、原物料、能源、新能源等，都是長期看好的多頭格局，也就是人一直在往前走。雖然這些標的物的漲跌都很劇烈，換言之，狗很會亂跑，所以當投資到這些標的物時，如果正好狗在人的附近，那漲的就會飛快，讓你很快賺到一大筆，但如果狗是正好離人比較遠，那可能會讓你在短時間內賠一大筆，但要不要認賠，其實很難說，因為人還在往前走，而且，狗還是那一條很有活力，會亂跑的狗。

中國的鐵路運輸，在前一陣子又獲得了重大突破，這口氣聽起來很像是假的「張名清」，但故事卻是真實的，中國境內將近有8000公里長的鐵路，2007年4月18日開始，火車速度提昇到每小時兩百公里以上，其中更有將近一千公里，每小時可以到兩百五，幾乎跟高鐵差不多了，而建設的方式，不是像台灣另建鐵路，而是比較像是德國ICE的方式，在現有的鐵路設備上加強，並自行研發出了新一代的火車頭，CRH2，作為這次提昇後的主要動力車頭。而這次，已經是中國鐵路第六次提昇速度了，客運因為這次改革而可以增加18％的運量，貨運也可以增加12％，然而，中國的鐵路建設將不以此為滿足，畢竟，中國在鐵路運輸上，還有很大的進步空間，而中國開始加速鐵路相關的建設，被譽為自美國開發大西部以來，地球表面上最大的鐵路相關建設。

衡量一個國家的經濟指數有很多，常聽到的有GDP、GNP、PPP、ETF、EX-rate等等，但有一些卻是還算實用且蠻有意思的指數，這類指數很少正式文件文件使用，但在很多地方都很實用哩。基本上這篇文章介紹的指數，都是在同一個基礎上做衡量用的指數，也就是衡量各國貨幣兌美金的匯率是否有被高估或低估，當然啦，前提是不論哪一國的人，對同樣一樣東西所願意付出的價格是一樣的，也就是同樣一樣商品，在各國的價格應該要趨向一致，如果有差異，那差距就會在對美金的匯率上有相反的走勢。
 
所以，以美國為基礎，又在全世界廣泛流通的商品，基本上在各國的售價都可以作為這種指標。這類指標除了再瞭解各國貨幣對美匯率外，其實也可以看出，到底哪一國家的人比較有錢，也就是對於商品的價格比較不在乎。在出國旅遊的時候，衡量當地物價，這些指標是很好用的哩。第一個被人拿出來的商品，就是二次大戰隨著美軍散播到全世界的可口可樂，當然啦，萬寶路香菸也是，但因為各國額外抽的菸酒稅不同，所以不能拿來當成指數。一瓶可口可樂在全世界各國的價格都有不同，舉例來說，台灣一瓶可樂20元台幣，韓國一瓶700圜，則台幣對韓圜的匯率應該是1:35，如果台幣對韓圜的匯率是1:30，則要不是韓圜應該要對台幣貶值，就是證明了韓國人比台灣人有錢，現在(2007/3/10)台幣對韓圜是1:28，台灣一箱24*600ml可樂約500元，所以韓國應該要賣14,000圜，有誰知道韓國相同的一箱可樂多少錢啊？可不可以告訴我啊？
 

有土斯有財，很多人也把買房子視為很重要的理財項目之一，但除了真的有居住的需要外，把買房子當成理財的手法，已經是過時代的方式了，現在有更好做寓公的方法，就是購買REITs，證券化的不動產。持有房子要能賺錢，不外乎就是出租跟等房價上漲，但如果真的持有一棟房子，任何變化都會影響到資產淨值，例如房子地震震垮了，或位於會淹水的地方，都會降低房子的資產，而為了收租，又要維護房子的品質，所以漏水了要修等維護工作要做的確實。而完全擁有一棟房子，這些維護費用跟不可預期的風險無法逃避，也就是無法避險，如果有房客在裡面自殺，那你的房子就不要想在賣的時候可以賺一筆了。
 
當然啦，如果你一口氣買了十幾二十棟房子，一棟有問題還有其他很多棟的利潤可以去彌補，也就是最簡單的避險，但誰能夠這樣買這麼多房子避險啊。如果今天真的有錢買十棟房子，那為什麼不能用同樣的錢，買一百棟房子的各十分之一，或買一千棟房子的各百分之一，避險的效果不就更好嗎？畢竟一棟房子出問題，也不過影響到整個資產淨值的百分之一而已。這個概念，就是REITs，換句話說，共同持有很多筆的不動產。把所有的不動產總資產證券化後，大家來認購證券，而不是不動產本身，實際不動產的管理，在請專業的物業管理公司處理就好了。如果你自己買房子，你不太可能顧人來管理，但如果有一千棟房子，顧管理公司來管理就是很合理又省錢的作法了。