離家不出走

這幾個禮拜以來，全球所有資本市場都受到美國所謂次級房貸的信用破產問題所影響，各種投資指標通通大幅度的回檔，唯一漲翻天的就是芝加哥期貨中心的波動度指數VIX，這個波段讓這個指數長了一倍，而全世界的股市、債市、不動產市場等都跌到一堆人快去跳樓了。而次級房貸，說穿了就是台灣街頭常見的二胎房貸啦。而二胎房貸是什麼呢？假設你買了一棟房子，價值一千萬好了，銀行只願意貸款給你七成，也就是說你的自備款要三百萬，而如果你沒有三百萬的時候，就只有再找其他金融機構去借這三百萬，這三百萬的貸款就是所謂的二胎房貸了。這種貸款是很可怕的，因為原先最早銀行只願意貸款七成，就是斟酌貸款人的還款能力所訂出來的，當然還會參考房子本身的價值。想想看法拍屋銀拍屋，大概都只有市價的幾成？呵呵，所以二胎房貸基本上就跟信貸差不了多少，因為他可以說是根本沒有抵押品可言。

 

而願意承接二胎房貸的金融機構也不是白癡，當然知道所承受的信用風險會比承做一般房貸來的高，所以通常利率要不是訂的比較高，就是使用浮動利率，不會像是一般的房貸因為有不動產做抵押物，所以利率基本上都會偏低，且都是採用固定利率。然而，錢就是錢，不會有什麼買房子的錢跟買車子的錢，所以，當一個人錢不夠而硬要去買高價的房子時，只好去找二胎房貸，而會如此，就是認為自己手邊的錢可以在其他資本市場中，賺得除了付的起二胎房貸利息以外更高的收益。以剛剛的例子而言，三百萬的二胎房貸拿去買房子了，原來要從自己口袋裡拿出來的頭期款，一定去投資其他金融市場，而很明顯的，不會去放定存，因為定存的利率一定會比二胎房貸來的低，那這些錢會去投資什麼？當然是債券、股票、其他衍生金融商品嘍。

 

那一個人的二胎房貸，其實還不是很大的問題，問題在於提供二胎房貸的金融單位，別忘了，房地契是掌握在正常房貸的銀行手中，所以做二胎房貸的金融機構，是要想辦法自己籌措現金來貸款給一般人，這筆資金要怎麼來？他可是沒抵押品的哩，所以，這些金融機構就會發行債券，以方便籌措資金，而這些債券除了一般常看到的公司債券外，還會包括比較複雜的債券，通常稱之為金融資產證券化債券，然後這些公司再將債券公開發行，所以，其實二胎房貸的信貸風險，早就透過這些層層的設計，分散到很廣大的市場上面了。

 

假設二胎房貸的利息為10%，又假設二胎貸了三百萬，而實際上手邊只有一百五十萬，那先不管房貸利息跟還本金的部分，光就二胎房貸一年的利息就是卅萬，所以一百五十萬的年投資報酬率，就必須達到20%才足夠繳二胎房貸的利息，加上房貸的利息，以及兩個貸款的本金，那投資報酬率就要爆高才行了，當然啦，一旦金融市場的獲利，甚至獲利預期不夠的時候，就會發生嚴重的信用問題了。這也不是這些做二胎房貸的金融機構所樂意見到的事情，那這些金融機構怕什麼？怕發出去的債券被大量要求兌現，讓公司資金嚴重吃緊，所以他們唯一的辦法，就是能夠找到更便宜的資本，或者是維持債券的殖利率比定存利率高。

 

那全世界最便宜的資本在哪裡呢？在日本，因為日本的利率很低，匯率很差，所以，跟日本借日幣換成美金，可以說是根本不用負擔任何利息，甚至於還的時候以美金來計算，還比借的來金額來的低。所以，很多金融機構以及基金經理人大量的向日本借日幣然後換成美金，再用這些美金去玩其他的資本市場，這種行為就是所謂的利差交易(Carry Trade)。當然啦，利差交易的主要玩家並不是這些做二胎房貸的機構，但這些人的交易行為，會影響日幣兌美金的匯率，使得做二胎的金融機構受到日本升值導致還款利率實質增加的問題。

 

好，如果當市場已經到達相對高點的時候，例如已經持續幾個月的房地產降溫訊號出現時，使得做房貸的銀行等會把房貸成數開始往下調，因為怕房地產要拍賣時並不如所想像的值錢，所以，二胎房貸的需求量就開始增加了。換言之，整體的信用擴張開始出現。當信用開始擴張的時候，很容易引起通貨膨脹，所以央行通常就會升息來壓抑過熱的經濟成長，也減少信用擴張的力道。當然啦，這些都是一個正向的循環，但事情的發展永遠不可能只遵循一個線性原則，各種發展都會互相干擾。美國已經升息了很多次，但似乎效果不大，應該這樣說，全世界房地產狂漲的地方，通通都實質升息了，所以其他資本市場的漲幅與政府重貼現率差距逐漸再縮小，讓信用擴張的人逐漸開始發覺收入付不起二胎房貸利息了。

 

這時候，當槓桿已經到達極限的時候，什麼時候徹底垮掉大概就只是時間問題了。所以，當獲利不如預期，而聯儲局又不願意降息的時候，二胎房貸的貸款人開始可能違約還不出錢來，而為了籌錢，這些貸款人開始出脫其他市場上的證券，而本來就很敏感的市場，突然有一堆人開始站在賣方的時候，逐漸就形成了一種市場氣氛，而賣壓湧現的時候呢，基金經理人為了彌補損失需要在其他市場上套現，所以股災就從美國市場開始蔓延到全世界，然後可怕的是，因為大家都在賣，所以能賣掉的人很可能無法換回當初所預期的現金，所以二胎房貸的違約金額成長就會影響到相關的債券價格，因為不良信債越來越多，而也因為股市跌，基金淨值下降，使得相對投資股票、期貨而言較保守的基金投資人就開始贖回基金單位，使得基金經理人就更加在市場上要變現，所以就造成所有市場跌得更凶，這一跌，又引起了利差交易的投資人怕被斷頭，紛紛將美金換成日幣還給日本，導致日幣又突然對美金匯率暴漲，使得這些利差交易的人損失更慘，最後這一些市場上的大玩家，為了換得足夠的現金，只好開始賣一般債券，所以一般人看到的，就是全球股債狂跌，但日幣對美金狂漲了。

 

當全球市場已經陷入無限的惡性循環時，唯一解決的方法大概就只剩下兩個，一是填補信貸問題所產生的獲利差額，換言之，用人民血汗錢來填補這個洞，另外一個方式，就是美國聯儲局降息，讓二胎房貸的還款成本降低，讓這些信貸出問題的人壓力降低一些。但二胎房貸的信貸問題，已經在全世界延燒了兩三個禮拜了，現在才出手降息是否已經太慢，很難說，畢竟主要還是看避險基金或大型基金管理人需要現金的壓力有多大，如果早就超過了臨界點，就算利率降成零，靠散戶進場是不是真的就的了全世界，還很難說，不過看起來美國現在真的面臨了兩難，降息就有可能會有通貨膨脹，讓二胎房貸問題擴大，房地產市場的泡沫就越來越大，而不降息直接戳破房地產的泡沫，那賠上的恐怕是全世界的經濟，開大門歡迎熊市的到來。所以，現在到底降息降的夠不夠，或已經早過了降息可以解決的時刻，都不知道，還是要看後續各個市場上的價量變化才知道了。